Le blog des FUSACQ (FUSACQs ou FUSAQ ou M&A), et de la Gouvernance, par L.M.

Convention nationale de la CCEF : en ces temps de turbulences financières et d'incertitudes économiques, les entreprises ont certainement encore plus besoin de rationaliser et de fiabiliser leurs décisions stratégiques, ainsi que l'information financière qu'elles communiquent au marché.

Or la période de crise actuelle rend l’évaluation difficile, étant entendu que l’évaluation ne repose pas uniquement sur le passé d’une entreprise (son bilan), mais aussi sur son avenir et sur sa capacité à générer des flux, La seule appréhension du risque a entraîné une perte mécanique de 15 à 20 % de la valeur des actifs des entreprises !

La CCEF a réuni le mardi 25 novembre différents professionnels de l’évaluation pour débattre de cette question de la prise en compte de la crise financière dans l’évaluation des entreprises.

Les méthodes d’évaluation, méthodes des temps de prospérité ?
Les méthodes intrinsèques (qui prennent en compte les caractéristiques de l’entreprise : approche des flux futurs notamment) et les méthodes analogiques (méthode des comparables boursiers par exemple) sont moins efficientes en temps de crise où il y a une perte de références.

Il est en outre impossible aujourd’hui de prendre une position sur la sortie de crise et dons sur l’évolution du contexte économique, qui joue également sur l’évaluation.

La durée même d’une évaluation, de 5-6 semaines à 5-6 mois implique déjà le fait que les conditions économiques de l’environnement elles-mêmes peuvent évoluer.

La crise ne conduit pas à la remise en cause des méthodes d’évaluation mais milite pour leur utilisation prudente et conjointe. Pour une évaluation multi critères…

La juste valeur a-t-elle vécu ?
Il y a une nécessité de rendre les entreprises plus comparables dans leur évaluation financière et d’avoir une réelle mesure financière de l’entreprise (qui dépasse la seule valeur comptable qui était hier fondée sur la restitution du passé).

Avec la crise, cette nouvelle exigence s’est heurtée à l’absence de marché efficient : comment déterminer la « juste » valeur ?

La juste valeur devrait être la valeur « loyale », déterminée entre les partes, plus que la valeur de marché et il existe en fait différentes démarches pour rechercher la juste valeur :
- La référence au marché
- La référence à la transaction comptable
- Les références à des valeurs de modèle (modèles mathématiques mais aussi modèles probabilistes)

La juste valeur n’est en aucun cas l’ennemie de la comparabilité des comptes et la documentation narrative a dans cette un rôle essentiel.
Attention à ne pas confondre la juste valeur (qui est une valeur de négociation à un temps T) et la valeur de liquidation.

L’impact de la crise financière sur l’évaluation des entreprises
Quel est le rôle des états financiers ? Sont-ils uniquement destinés à être communiqués aux investisseurs financiers ?
L’organisation et la supervision de l’évaluation dans les entreprises n’est malheureusement pas fiable à 100 %.

Il est clair que la marge d’erreur est moins visible lorsque le financement des opérations est sans difficulté. Malheureusement, dès que la situation devient critique (comme à l’heure actuelle), la tentation de recourir à des méthodes empiriques et simplistes devient la solution de facilité.

Il est par exemple indispensable de prendre également en compte dans l’évaluation le risque de défaut de trésorerie.

De plus, la situation est différente pour les entreprises cotées (soumises à une communication réglementée, à des réunions SFAF….) et les entreprises non cotés. Il en est de même pour les fonds d’investissement (qui financent leurs opérations grâce à la dette et les sociétés de capitaldéveloppement (qui disposent de liquidités importantes).

Il faut réévaluer le cycle du temps et de l’argent, casser le rythme erratique… reconstituer le cycle… les évaluateurs doivent résister.
La révolution numérique a fait perdre la notion du temps et de l’argent. En quelques heures, la valeur d’une entreprise coté peut varier de +/- 60 %.

N’existant pas de normes d’évaluation au sens stricte et juridique, la marge d’erreur est réelle, Outre les données conjoncturelles, à un «instant T », les évaluateurs doivent garder leur « sang- froid » et prendre du recul pour analyser les biens immatériels des sociétés (en particulier l’immobilier).

A propos de la CCEF
La CCEF regroupe plus de 600 membres, pour 80% issus de professions réglementées (experts-comptables, commissaires aux comptes, avocats, conseils financiers...) Elle est ouverte à tous ceux qui exercent une activité libérale faisant appel aux techniques financières et qui veulent élargir leur champ de compétences, l’activité de conseil et expert financier recouvrant l’ensemble des missions liées aux opérations économiques et financières. Les commissions de travail, les réunions régionales et la convention nationale offrent à ces professionnels des occasions de travailler ensemble sur des thématiques transversales : transmission d’entreprises, loi de Sauvegarde, statut de CIF, création de valeur, audit juridique…

Source (CFO News)

Selon un sondage Viavoice pour l'ACFCI, Grant Thornton et «Les Echos», 63% des chefs d'entreprise se disent directement touchés par la crise et plus d'un tiers n'envisagent pas son terme avant mi-2011. Dans ce contexte, ils hésitent entre réduction des déficits publics et soutien à la croissance.

FRÉDÉRIC SCHAEFFER, LES ECHOS

Plus le temps passe et plus la perspective d'une sortie de crise s'éloigne pour les chefs d'entreprise… Selon un sondage réalisé par Viavoice pour l'Assemblée des chambres françaises de commerce et d'industrie (ACFCI), le cabinet d'expertise comptable Grant Thornton et «Les Echos», les dirigeants d'entreprise sont de plus en plus inquiets sur l'évolution de la situation économique. Désormais, 70% des patrons interrogés se disent pessimistes sur la croissance dans les mois qui viennent. C'est bien plus (+7 points) que lors de la dernière enquête, en janvier, qui avait pourtant déjà témoigné d'une dégradation de leur moral, mettant fin à trois trimestres d'embellie.

«Ce très mauvais résultat s'inscrit dans un triple contexte de la publication d'un taux de croissance plus décevant que prévu au premier trimestre [+0,1 % selon la première estimation de l'Insee, NDLR], des fragilités financières européennes qui persistent en dépit du plan de sauvetage, et des mesures d'austérité ou de rigueur adoptées en France, mais également en Espagne, au Portugal et, bien évidemment, en Grèce», écrit François Miquet-Marty, directeur associé de Viavoice.

Limiter les dépenses de fonctionnement

Ce sentiment s'appuie notamment sur le vécu quotidien des chefs d'entreprise interrogés : 63% d'entre eux estiment que leur société est directement touchée par la crise, soit plus que l'an dernier à la même époque (60%), au moment où la France sortait tout juste de la récession. Principales raisons évoquées : des commandes moins nombreuses, des perspectives qui se dégradent et des clients qui négocient davantage les prix. «La crise est longue pour des PME qui ont déjà réalisé des économies, se retrouvent avec des situations de trésorerie tendues et qui n'ont pas de visibilité», explique Jean-Jacques Pichon, associé chez Grant Thornton.

Face à cette situation, les dirigeants vont continuer à chercher à limiter leurs dépenses de fonctionnement (pour 82% d'entre eux) au cours des prochains mois. Signe plus inquiétant, plus de la moitié disent vouloir réduire les investissements, ce qui va à l'encontre d'une récente enquête de l'Insee auprès des industriels qui disaient, eux, anticiper un rebond de leurs investissements cette année.

Fortes inquiétudes en matière d'emploi

Plus rassurant, 86% des dirigeants n'envisagent pas, pour autant, d'effectuer des licenciements, et les deux tiers des sondés ne comptent pas réduire leur nombre de CDD ou d'intérimaires. «Les destructions d'emplois pourraient avoir touché le fond, même si ce n'est pas pour autant que l'on va en créer», poursuit Jean-Jacques Pichon. De fait, la moitié des chefs d'entreprise comptent reporter ou supprimer des recrutements au cours des prochains mois, et leurs inquiétudes en matière d'emploi restent très élevées (75%).

Pas étonnant, donc, qu'ils n'anticipent pas de sortie de crise imminente. Celle-ci n'interviendra pas avant le second semestre 2011 (pour 37% d'entre eux), voire «plus tard» (29%) «Il y a un an, une large majorité d'entre eux (61%) estimaient que la crise actuelle atteindrait son terme en 2010», rappelle Viavoice. Du coup, est-il opportun de se lancer dans une réduction des dépenses publiques, au risque de compromettre la croissance ? Sur ce point, les chefs d'entreprise sont très partagés : 48% estiment que la réduction des déficits publics doit être une priorité du gouvernement tandis que 44% pensent qu'il faut d'abord soutenir la croissance. «C'est dire que cet arbitrage entre austérité et relance apparaît difficile aux dirigeants», constate l'institut de sondage.

Source (Les échos)

Remarque: le dossier d'analyse peut être téléchargé à partir du site Les Echos

(Easybourse.com) Après la crise économique et financière, la crise des dettes souveraines accentue les difficultés pour le secteur des télécoms qui risque d'être pénalisé par les plans d'austérité.

«Il est possible que nous rentrions dans un cycle difficile pour la génération des revenus des sociétés en raison des plans d’austérité. Le secteur est une proie idéale pour les autorités fiscales compte tenu du fait que les investissements ne sont pas délocalisables, le levier de chantage est beaucoup plus mesuré. Par ailleurs, il est possible d’envisager un désengagement des Etats actionnaires.  Nous aurions alors de forts retours de papiers» indique Gabrielle Capron, analyste au sein de Groupama AM.

Par ailleurs, pas sûr que les opérateurs télécoms auraient aujourd'hui les mêmes armes d’action qu'en 2009, à savoir une intervention sur leurs charges opérationnelles, avec une réduction des effectifs, une diminution des investissements, le retardement du repositionnement de certains réseaux entamant de la croissance future, une baisse du risque M&A et éventuellement une baisse de la pression réglementaire.
Les acteurs les plus sensibles sont Telecom Italia, Portugal Telecom, Telefonica, Vodafone et bien évidemment Hellenic Telecom qui est contrôlé par Deutsche Telecom. «Telecom Italia est très peu diversifié géographiquement. Plus de 80% de l’activité est réalisée en Italie. Portugal Telecom reste très portugais. 40% de la marge de Telefonica est réalisé en Espagne. Vodafone a 24% de son opérationnel qui est fait dans ces zones à risque» précise Gabrielle Capron.

Un secteur en mal d’amour

Le secteur des télécoms était déjà laissé pour compte avant la crise des souverains. La baisse des valorisations est assez conséquente, comme en témoigne le ratio valeur d’entreprise sur Ebitda : «nous étions proches de 6 fois, et nous sommes allés vers les 5 fois» mentionne Gabrielle Capron. Or les opportunités sont présentes, et une d’entre elles, non des moindres, est la distribution des dividendes aux actionnaires. «La génération de trésorerie est très conséquente. A défaut de la croissance visible, les actionnaires sont bien rétribués. Nous avons un niveau de rendements de l’ordre de 7%» conclut Gabrielle Capron. 

Source (EasyBourse.com)

PARIS (Reuters) - Le marché français des fusions-acquisitions et des introductions en Bourse (IPO) pourrait connaître une nouvelle déconvenue cette année en raison de l'extrême volatilité des marchés financiers qui fragilise une reprise encore modeste.

Après un effondrement en 2009, les transactions annoncées impliquant une entreprise française ont en effet été presque doublées à la date du 10 mai 2010 par rapport à la même période de l'an dernier, montrent des données de Thomson Reuters. C'est une nette accélération par rapport aux 6% d'amélioration enregistrés à fin mars.

Mais le retour à la normale auquel voulaient croire les professionnels du secteur semble au moins retardé, à l'instar de ce qu'il s'était passé lors du bref affolement du début de l'année provoqué par les premières inquiétudes concernant la Grèce, dans un marché déjà échaudé par la crainte d'un défaut de Dubaï.

Cette première alerte avait causé entre autres l'annulation des introductions en Bourse de Travelport par le fonds Blackstone ou celle du groupe chimique belge Taminco.

Cette situation d'extrême nervosité est de retour. L'indice de volatilité VIDAX-NEW, qui mesure l'aversion au risque des investisseurs en Europe, a touché vendredi 7 mai un plus haut depuis avril 2009.

En outre, les violentes oscillations de l'euro et les mouvements brutaux sur les marchés de taux rendent l'environnement incertain pour le moment.

Si l'annonce du plan européen de stabilisation a déclenché lundi une euphorie de courte durée, les marchés, de l'avis général, ne sont pas stabilisés.

 "Il y a des risques d'exécution importants qui peuvent se traduire par une volatilité forte du marché à court terme, notamment tant que les opérateurs n'auront pas de visibilité sur les modalités précises de ce plan", note un banquier d'affaires.

"IL FAUT AVOIR UN PEU DE CHANCE"

Les introductions en Bourse sont souvent les premières victimes collatérales à court terme des marchés si leur date de mise sur le marché coïncide avec une zone de turbulences.

Le choix de la fenêtre de tir est devenu plus que jamais un casse-tête, car les périodes idéales de calme sont devenues rares.

"Il faut avoir un peu de chance", notait récemment un banquier parisien à propos d'une entreprise qui risquait de devoir annuler son introduction en Bourse.

"La question de la volatilité se pose vraiment à court terme car il n'y a pas de raison aujourd'hui de considérer un changement de tendance profond", temporise néanmoins Eric Forest, directeur associé en charge de l'activité IPO à Oddo Corporate Finance et qui vient de prendre la tête de Pro Alternext, une nouvelle association qui vise à structurer les intermédiaires sur le marché des IPO de PME.

"Mais il est clair que cela risque d'entraîner un décalage sur le retour à la normale, il y aura sans doute des reports; mais je ne pense pas que le marché est fermé pour autant", argue-t-il, notant que les publications des entreprises au premier trimestre sont meilleures que prévu, ce qui soutient le marché.

Sur le front des fusions-acquisitions, la reprise tant attendue est donc plutôt pour 2011.

"La volatilité est extrême. Mais je suis convaincu que d'ici la fin de l'année, voire plutôt l'année prochaine, les transactions significatives vont reprendre", indique Laurent Camilli, un associé gérant de DC Advisory Partners, le nouveau nom de la boutique de fusions-acquisitions Close Brothers.

Reste que la dynamique des opérations d'acquisitions reste d'actualité, notamment pour les grandes entreprises françaises qui cherchent des supports de croissance dans les pays émergents.

Toute la question pour les chefs d'entreprise est de convaincre leur conseil d'administration de les suivre et d'acquérir la certitude de ne pas surpayer une acquisition ou de mettre en péril le bilan de leur entreprise.

"Les gens (les P-DG) sont très nerveux et ne veulent pas apparaître comme les dindons de la farce après coup", a déclaré Eric Coutts, qui dirige l'activité de fusions-acquisitions de Citigroup en France.

Source (REUTERS)

Les TPE, les entreprises de moins de 10 salariés, on en parle pratiquement jamais et pourtant elles représentent 92% des entreprises du pays ; elles emploient 1 Français sur 5. Ce sont souvent des entreprises de proximité, vos artisans, votre pharmacien, votre boulanger. Eh bien ces Très Petites Entreprises n'ont pas toutes supportées la crise. Il y a les tops et les flops de l'année 2009 que publie cette semaine dans une enquête exclusive la Fédération des Centres de Gestion Agréés, une organisation qui regroupe à elle-seule 400.000 entreprises. Alors sur le podium, on trouve tout en haut, l'hôtellerie de plein air qui l'an dernier a progressé de prés de 10% : campings, mobile-home et autres bungalows sont bien plus sollicités que les hôtels, moins chers ils ont profité de la crise ! Médaille d'argent pour les poissonniers indépendants : + 3% en 2009. La poissonnerie artisanale est le seul secteur des métiers de bouche en croissance ! Enfin 3ème place pour les entreprises de nettoyage : + 2,9%, c'est la plus forte progression du secteur des services. Mais il y aussi les flops de 2009. C'est Laurence Parisot, la patronne des patrons, qui évoquait en juillet dernier le plus grand plan social en parlant des TPE et des PME. On en n'est pas encore là, les TPE ont vu en 2009 leur activité baisser de 2,6% en moyenne. Le pire, c'est pour la vente et réparation moto qui accélère sa marche arrière -10% après une année 2008 déjà difficile. Arrivent ensuite les agences immobilières - 9% (c'était -15 l'année d'avant !). Enfin en 3ème position, on trouve la maçonnerie artisanale, plus forte baisse du secteur du bâtiment l'un des plus touchés par la crise alors qu'il est traditionnellement leader du dynamisme des TPE. Les premières tendances de 2010 ne laissent pas présager d'amélioration à court terme mais nos Très Petites Entreprises ont un atout majeur selon un expert du secteur, leur cote d'amour auprès des Français. Ces petites structures sont orientées vers l'économie réelle, l'économie de proximité, bien plus prés de nous que l'économie virtuelle de la finance par exemple. Mais cet atout dépend du pouvoir d'achat, de la consommation des ménages qui est en baisse depuis seulement quelques mois !

Washington capitale mondiale de la finance pendant 4 jours... G20 Finance, assemblées annuelles de printemps du FMI, de la Banque mondiale : la capitale américaine voit venir à elle 20 ministres de l'économie contre 7 auparavant. Une fois de plus on va parler rééquilibrage de l'économie mondiale mais aussi taxes sur les banques. Avant ce G20 Finance s'est tenue le 1er G20 Travail où l'on a parlé emploi : la France y a défendu un salaire minimum pour tous les pays !

Nouvelles prévisions de croissance du FMI… des prévisions affinées après celles du mois de janvier. Le Fonds Monétaire Internationale se montre un peu plus optimiste pour le monde en général, pour la France également avec une croissance d'1,5% en 2010 mais 1,2 seulement pour l'Allemagne.

Le travail gratuit, ça rapporte en Italie... Baby-sitting et bénévolat des grands-parents ou des retraités génèrent 1,2% du PIB plus de 18 milliards d'euros. Cette aide gratuite donne en fait la possibilité à 800.000 femmes de travailler !

Source (France Inter)